銀行の役割、ノンバンクの台頭、AffirmのIPO、Antの失敗したIPO

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(2020年12月7日)

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Ant Groupは、香港と上海の両方で公開されていました交換。当初、これは史上最大のIPOであり、3,000億米ドルを超える価値のあるフィンテック企業になる予定でした。しかし、どこからともなく、規制環境の変化により、意図されたIPOが停止しました。現在、会社は2021年または2022年に再試行する前に、事業を再構築する必要があります。

では、何が起こったのでしょうか。これを理解するために、少し回り道をして、銀行であることの意味について話しましょう。

古い銀行

古代の創業以来、銀行は主に同じ基本的なフレームワーク:

  • 役割1 :銀行は人々から預金を収集します(つまり、銀行にお金を貸します)。
  • 役割2 :銀行はこれらの預金を他の人に貸し、金利を請求します。
  • 役割3 :これらの借り手が銀行に利息を加えて返済するとき、銀行はあなたにこの関心の一部を与え、違いをポケットに入れます。

したがって、銀行の収益性を調整する1つの方法は、預金をどれだけ安く獲得できるかを測定することです。預金が安くなればなるほど、達成できる可能性のあるマージンは高くなります。

時間の経過とともに、この基本的なフレームワークはさらに複雑になりました。貸付業務は多様化し、銀行が保持しなければならない預金の量(準備預金と呼ばれる)は、中央銀行(FRB)の管理下で時間とともに変化します。 )、そして規制の複雑さが増すにつれて、コンプライアンスのコストは収益の伸びを上回り始めました。

銀行が対処しなければならない複雑さのレベルは鈍化しましたそれらをダウン。その結果、金融サービスの状況は変化しています。 eコマースやコーヒー売り手などを装った新規参入者は、上記と同じ基本的なフレームワークを利用していますが、複雑さのオーバーヘッドはなく、預金を獲得し、低コストでお金を貸し出しています。

事実上、銀行でなくても、銀行のさまざまな役割を果たします。スターバックス、アファーム(まもなく公開)、AntGroupの3つの例を次に示します。

さまざまな銀行の役割を果たしている非銀行

役割1:スターバックスは預金を収集します

スターバックスはコーヒーとさまざまな食品を販売することでお金を稼ぎますが、から預金を受け取ることでもお金を稼ぎます消費者

同社はデジタル決済の革新者です。 iPhoneが発売されてからわずか2年後の 2009 にアプリがリリースされました。モバイル決済システムを通じて、消費者は自分のアカウントにお金を事前にロードすることができます。 スターバックスのウォレットに現金をプリロードするという行為は、無利子でスターバックスにお金を貸すのと同じです。スターバックスはこれらの資金を蓄積します。 このファンドの一部は使用されないため、スターバックスの収益になります。これは破損収益と呼ばれます。

2019年度、消費者はデポジット済み約110億米ドルのウォレット。これにより、スターバックスはUS $ 1億4000万ドルを稼ぎました 破損(または1.28%の破損率)。これは、年間総収益の8%です

ソファのクッション間のゆるい変化を見つけることについて話します

役割2:Affirmは人々にローンを提供します

Affirmは何をしますか?

いくつかありますハイテク企業がローンを提供するために採用したアプローチ。そのようなアプローチの1つは、eコマースの購入に短期ローンを提供することです。これは「今すぐ購入して後で支払う」(BNPL)と呼ばれます。ここで、テクノロジー企業がeコマースのチェックアウトプロセスに介入し、購入する顧客に低金利(多くの場合ゼロ)のローンを提供します。

そのような会社の1つがAffirmで、数週間以内に公開されます

BNPL業界は米国では比較的新しいです。米国では、オンライン購入はクレジットカードによって支配されてきました。これは、購入する後で支払うメカニズムとして効果的に機能します。アイテムと後であなたのクレジットカードを支払います。 AffirmなどのBNPLプレーヤーがクレジットカードの役割を置き換えます

まだ初期段階ですが、BNPL市場北米ではシェアが拡大しており、2023年までにeコマース決済の3%に成長すると見込まれています。一方、ヨーロッパ、中東、アフリカ(EMEA)では、BNPLがeコマース決済の6%を占め、 2023年までに10%に成長する。

Affirmはどのように収益を上げるのか?

銀行やクレジットカード会社とは異なり、Affirmは商人とのパートナーシップを確立し、1つのチェックアウトオプションとして含まれます。購入フロー(図1 )。

図1:Affirmは、eコマースWebサイトのチェックアウト手順に統合されています。画像は会社のものです。

購入イベントからの資金の流れは次のように機能します(図2 emを参照)。 >説明のために):

  1. 消費者は、仮に1,000米ドルの商品を購入します。マーチャントはアイテムを配達します。
  2. 銀行はマーチャントに現金を支払いました。現金は950米ドルで、商品の費用から手数料を差し引いたものです(仮に:50米ドル)。
  3. 消費者が1,000米ドルと手数料を加えたローンを持っていることをログに記録します。
  4. 確認は銀行に送金します。銀行からローンを購入するための1,000米ドル+手数料。
  5. 銀行はAffirmに50米ドルを加盟店手数料として送信します。

このフローから、 Affirmは、元のローンの手数料から収益を生み出します(最終的に、手数料は銀行を通過した後に販売者によって支払われます)および消費者からのローンの金利

図2:Affirmの資金フローエコシステム

図2 は、Affirmのビジネスに3つの利害関係者がいることを示しています:

  • 商人。ローンを生成するために確認手数料を支払う見返りに、販売者はより高いチェックアウトコンバージョンとより高い平均支出平均注文額が80〜90%高い)。
  • 銀行。 Affirmがローンを買い戻すと銀行は収益を上げます(元利と未収利率)。
  • お客様顧客は、変動金利で、追加の購買力と一定期間にわたる購入の返済の柔軟性を得ることができます(非複利)、遅延手数料なし。

Affirmは銀行からローンを買い戻すため、会社はバランスシートに負債を保持します。したがって、会社は、保有するローンのデフォルト率を低く抑えるために、優れた信用リスクプロファイリングシステムを備えている必要があります。そして、Affirmはそれが行われていることを示しています(図3 )。同社は、2020年9月30日に終了した36か月間で、加重平均の四半期延滞率が 〜1.1%であることを誇っています。

図3:Affirm独自のリスクモデルはFICOスコアを上回っています。

Affirmのビジネスはどのように機能していますか?

これまでのところ、ビジネスは収益性がありません。実際、収益と営業費用の伸びには依然として変動が見られます(図4 )。重要なことに、2020年第2四半期に至るまで、経費の伸び率(赤線)が収益の増加を上回っているように見えました。

Affirmの事業には、2つの重大な集中リスクもあります。

  • その成長は、ペロトンのの成長と密接に関連しています。ペロトンは外出禁止令の受益者の1つであり、2020年度第4四半期の収益は 172%増加しています。2020年9月の時点で、ペロトンはAffirmの収益の30%(前年同期の2倍以上)。 Pelotonの売上が減少すると、Affirmの
  • Affirmのローンの大部分は、1つの銀行であるCross River Bank(CRB)からのものです。このパートナーシップは非独占的です。つまり、CRBはAffirmの競合他社にローンを提供できます。 契約が終了するリスクもあり、Affirmの貸付業務が大幅に妨げられます。
図4:Affirmの四半期純利益の傾向。データは会社のものです。

すべての役割:Ant Group —金融商品のスーパーストア

上記の2つの会社とは異なります。 Antは銀行が行うすべてのことを行いますが、銀行として分類されることを望まない

内容

アリババの出現から5年後に設立されたアリペイ(後にアントファイナンシャルアンドアントグループと改名)は、アリババのプラットフォームでのeコマーストランザクションを促進するためにジャックマとその仲間によって最初に作成されました。当時、中国での電子商取引の大量採用の主な課題の1つは、売り手と買い手の間の信頼の欠如でした。 Alipayは、配達が完了するまで消費者のお金をエスクローに保管し、その後、売り手に送金する仲介業者として作成されました。ある意味で、それはPayPalが初期のeBayに対して行っていたものです。

2014年に、AlipayはAntGroupに統合されました。現在、同社は10億人以上のユーザーと8000万人以上の加盟店に利用されており、2020年6月までの12か月間に合計17.7兆米ドル以上の取引量を処理しています。国内市場である中国では、54.4%のモバイルウォレットがあります。市場シェアだけでなく、中国以外にもかなりのユーザーベースがあります。東南アジア、インド、韓国、パキスタン、バングラデシュのローカルeウォレットプロバイダーとのパートナーシップにより、3億人以上のユーザーがいます。

図5:Antグループの構造。画像はからのものです。

会社は非常に積極的です。 -製品をユーザーに販売する。 Antは定期的にクレジットサービスをデフォルトの支払いにし(ユーザーがデフォルトとして設定していなくても)、ユーザーがより多く借りられるように自動的に与信限度額を引き上げます。この攻撃的な戦術については、非常に優れたFT記事があります。

その結果、顧客の 80%が3つ以上のAntのサービスを使用しています。 、そして約40%が5つのサービスすべてを使用しています。

上記のサービスが銀行が提供するサービスのように聞こえる場合、それはそうだからです。それでも— Antは、銀行として規制されていることは言うまでもなく、見られないことに固執しています。この夏、Antはその名前から「金融サービス」を削除しました。銀行や金融アナリストではなく、証券会社に会社をカバーするテクノロジーアナリストを割り当てるように要求することさえあります。

目標は2つあります:

  1. より高いバリュエーション。中国の大型株は株価収益率は、金融機関の3倍です。
  2. 規制が少ない。 Antはテクノロジー企業と見なされることで、規制が緩和され、(資金を貸し出す際の)厳しい準備金要件や、さまざまなライセンスを取得する必要性についての懸念が少なくなることを望んでいます。

中国政府の怒り

Antは、ニューヨークではなく、香港と上海の株式市場で公開されることになっていた。これは、中国と米国の間の競争が激化する中、これら2つの取引所の国際的地位を強化するのに役立ったでしょう。

IPOは大いに期待されていました。公的投資家から約300億米ドルを調達することになっていた。期待は狂乱を引き起こした。学生、タクシー運転手から働く専門家まで、香港と中国の両方の個人投資家は、貯蓄を使い果たし、IPOに投資するために多額の借金をしました。多くの場合、 10x を超えることがあります。

しかし、残念ながら、それは意図されていませんでした。

  • IPOの数日前の2020年10月24日、ジャックは上海で開催された金融フォーラムに出席し、規制機関を批判する21分間のスピーチを行いました リスクに過度に集中し、開発のための信用ニーズを見落としたことに対して。彼はまた、中国の大手銀行に「質屋精神」を持たせるよう呼びかけ、中国には金融システムがないことを指摘しました。「中国には金融システムがないため、中国には体系的な金融リスクはありません。リスクはシステムの欠如です。」
  • コメントは口コミで広まりました。 習近平大統領自身がAntのIPOを停止するよう呼びかけました。 10月31日、金融規制当局はAntに向けた新しい規制を起草しました。
  • 2020年11月2日、馬雲が規制当局に会うために召喚されました。同じ日に、新しい規制の草案が公開されました。
  • 2020年11月3日、 IPOは両方の取引所で停止されました

次に何が起こりますか?

新しい規制により、Antは事業を再編成する必要があります。新しい規則では、Antがユーザーに行うローンの少なくとも30%を提供することが義務付けられています。これに対して、現在の慣行では、貸し出す資金の2%のみがまだ貸借対照表に残っています。 この資本要件により、Antの貸付の伸びが大幅に遅くなります(これが収益を上げる主な方法です。2020年には、その収益は貸付によるものでした)そして、ビジネスをより多くの資本集約的で不安定なものにします
Antが再び公開することを決定した場合(2021年後半または2022年に発生する可能性があります)、Antは銀行としてより多く見られます(そして規制されます)。 これははるかに控えめな評価を意味します(中国の銀行は通常、収益の平均4〜10倍を取引しますが、ハイテク企業は定期的に収益の30〜50倍)および精査の強化/強化

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この記事は情報提供を目的としており、投資アドバイスとして解釈されるものではなく、特定の「将来の見通し」が含まれている場合があります。 「ステートメント」は、「信じる」、「期待する」、「期待する」、「すべきである」、「計画されている」、「推定されている」、「潜在的」などの用語を使用して識別される場合があります。将来の見通しに関する記述の例には、財政状態、市場の動向、および特定の投資の成功または不成功に関する見積もりが含まれます(「クラッシュ」または「崩壊」などの単語が含まれる場合があります)。すべては、一般的および地域的な経済状況、特定の業界および市場内の競争レベルの変化、金利の変化、法律または規制の変化、およびその他の経済的、競争的、政府的、規制的および技術的を含むがこれらに限定されないさまざまな要因の影響を受けます。実際の結果が予測結果と大きく異なる可能性がある要因。

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